极氪前日发布三季度业绩，业绩本身由于销量明牌，而销量趋势本身由于新款 SUV 7X 的推出，销量趋势走得也算不错。核心增量信息上汽车业务毛利率边际小幅上行，也在预期之内。
本身业绩算是无坑无喜，关键问题就出在公司在业绩会上放了一个惊天大消息——极氪要买下 51% 的股权，合并掉领克！
当然，如果是真正意义上捂得严丝合缝的绝对保密消息也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是好事，但极氪美股股价却大跌将近 24 个点！
因此本篇，海豚君暂不分析业绩，就来扒一下领克和极氪的来龙去脉，说道一下极氪和领克的这次合并，领克到底算不算是好资产。
对于此次收购关注的问题如下：
1． 领克是个好资产吗？估值是否合理？极氪怎么收购？股权结构会发生什么变化？
① 领克是谁？和极氪的关系是怎样的？
领克成立于 2016 年，由吉利集团，上市公司吉利汽车和沃尔沃共同合资创立，其主力产品主要覆盖 10-25 万元价格带的混动和燃油车。
而极氪原本是领克的电动汽车事业部，安聪慧带着领克研发 5 年的 SEA 架构成立了极氪，而极氪的爆款车型 001，就是领克准备发布的原型车 zero concept。
自极氪 2021 年成立之后，极氪主要负责纯电板块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动领域，主打年轻运动品牌，但新能源车转型之前没有极氪彻底，除了销售插混车之外，还销售了不少传统燃油车。
② 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价多少？
这场收购主要由以下几个步骤组成：
1． 首先，吉利汽车（0175.HK）从吉利控股（吉利汽车母公司）手中购买 11.3% 的极氪股份，收购代价 8 亿美元，收购后吉利汽车对于极氪控股权从 51.5% 提升至 62.8%；
2． 吉利控股和沃尔沃共向极氪出售领克 50% 股权，极氪共需支付对价 90 亿元，相当于对领克的估值为 180 亿人民币：
a． 吉利控股（吉利汽车母公司）向极氪出售领克 20% 股权，代价 36 亿
b． 沃尔沃 （沃尔沃母公司也是吉利控股） 向极氪出售领克 30% 股权，代价 54 亿
3． 极氪向领克认购领克新增股份，代价为 3.7 亿，至此，极氪总共收购领克 51% 股权，支付对价共为 93.7 亿。
而极氪的收购对价支付方式和来源：
此次收购极氪共需支付对价 93.7 亿，由于极氪目前账上现金也只有 83 亿元，所以此次收购对价将会由吉利控股借钱（债务融资的方式）给极氪（吉利控股出售领克 + 极氪股权共获得现金 94 亿），从而完成对极氪的控股。
③ 极氪对于领克的估值受否公允？
此次收购相当于对领克的估值为 180 亿人民币，而 2024 年 1-9 月领克共销售汽车 19.6 万辆，其中新能源车销量 11.4 万辆，新能源车占比 58% 左右，而随着领克 07 PHV 和领克 08 PHV 的热销，当前新能源车占比已经提升至 70% 上下。
由于收购完成后的新极氪（极氪 + 领克双品牌）对于领克的定位是聚焦于小型车纯电、中型车混合动力，所以海豚君预计领克将在战略上放弃传统燃油车车型，所以以下海豚君在考虑的时候，对燃油车销量不做任何估值。
而根据目前的销量走势，海豚君预计领克 2024 年共将售出 17-18 万辆新能源车（目前基本全是混动），由于目前畅销的车型领克 07（中型插混轿车，定价 15.88-18.98 万）和领克 08（中型 SUV，定价 17.88 万-24.18 万）售价都相对较高，海豚君假设领克新能源车的平均单车价格为 17 万元，对应领克全年新能源车收入 289 亿-306 亿人民币。
而 180 亿的领克总估值相当于领克 2024 年 P/S 倍数为 0.6 倍上下，基本与目前极氪 0.7 倍的估值近似（仅考虑汽车业务），但相比其他新能源车企仍有折价。
而从领克目前的经营表现来看，单车 ASP 在单价更高的新能源车领克 07 和领克 08 的带动下，单车 ASP 反而一直呈现了改善趋势。
而单车净利在新能源车转型初期（1H22 开始转型），由于销量较少，不具备规模效应，同时车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但 2023 年之后新能源车转型加速，同时爆款新能源车型的单价也在逐步提高，单车净利也呈现了不断减亏的状态，净利率也从 1H23 低谷提升到了 1H24 的 -0.8%， 所以经营面上领克反而是不断向好的。
同时领克在 2023 年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了 10.6 亿，今年又一次性计提了 6 亿，加回减值影响来看，领克 2023 年净利已经基本实现盈亏平衡，而 2024 年还处于盈利状态。同时公司也表示对于减值的计提财务上是非常保守的计提，未来不会再有计提减值的事项了，预计领克的单车净利还会继续呈现改善趋势。
